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漲價會是2020年快遞業的主基調嗎?

  快遞業作為電子商務的重要支撐行業,近年一直奉行“以低毛利帶動高成長”的運營策略,典型表現為:電商壓縮快遞單價,最近一年在義烏為代表的江浙電商發達地區甚至出現了2.5元一單的超低價。

  最近,也多有媒體披露,安能、百世快運、壹米滴答、優速、中通快運、韻達快運等10余家快運企業都在12月漲價。

  我們經過數據的挖掘和分析,以及對行業相關人士的走訪調研,得出“2020年快遞漲價將會是主旋律”這一結論。

  行業增速變緩 快遞業將進行大調整

  根據國家郵政局歷年數據,我們整理行業相關數據,見下圖

單量計價單位為“億件”,收入為“億元”

  從業務成長性看,行業同比增速由2013年峰值的61%回落至2018年的26.6%,在2019年前11月,業務增量同步增速為25.4%,再一次刷新歷史低點。

  在上圖中,快遞每單均價由高點的18.5元降至11.8元,且從2016年開始,降幅明顯收窄,2019年前11月與上年平均值幾乎未有太大變化。

  這期間也是國內電商發展最為迅猛的周期,電商大賣家以大市場為誘餌,倒逼電商集體降價換市場。

  從行業宏觀看,行業此前大規模的以降價換市場的做法確實已經告一段落,在接下來也需要對以往的運營策略進行大手筆的調整。

  我們以通達系的圓通為樣板企業,對其成本結構進行研究,整理2016-2018年,和2019上半年相關數據,見下圖

以上單位均為“元”

  近幾個周期以來,每單毛利也逐漸穩定,在0.4元周圍徘徊,究其原因在于:1.每單收入降低,這是終端市場,尤其為搶奪電商大商家大規模價格戰的結果;2.為提高運營效率,滿足用戶體驗,圓通為代表的通達系開始進行“收發加盟,中轉自營”的模式,在大數據的配合之下,該部分成本進行了一定優化,但最近其優化邊際效益開始縮小,在2016年單票運輸成本為0.94元,在2019上半年為0.74元,較上年同期減少12.5%,其后再減的空間理應不會太大。

  在期間費用方面,隨著價格戰以及向數字化轉型的研發投入,使得最終凈利潤率也承擔了極大的壓力,2013年的營業利潤率尚有12.83%之多,但在2018年就只有9.2%,到了2019年Q3僅有8.17%。

  當行業增速變緩,毛利率和最終凈利潤率改善空間又不太大之時,對投資人而言,快遞業的吸引力也有降低的巨大風險。

  我們用“ROE(股東權益收益率)=銷售利潤率*資產周轉率*權益乘數”這公式來表示。

  在上文分析中,銷售利潤率已經基本穩定且若不改變運營模式,理論上不會有太大的改善空間,權益乘數也相對穩定,在1.4左右,因此圓通的ROE表現關鍵是在資產周轉率,即銷售收入與總資產的比值。

  我們整理2012年至今的表現,見下圖

除周轉率外單位均為“億元”

  借電商興起,圓通總收入迅速膨脹,取得了78%的復合增長率,在“中轉自營”帶來的基礎設施的業務激增中,總資產取得了56%的復合增長率,以此帶來在現階段周轉率這一指標的逐步改善。

  但隨著行業成長性的降低,收入同比增長變緩(2019上半年營業收入同比增長為15.64%),但總資產的規模仍然在膨脹期,2019年Q3,總資產較上年同期增加了37%,是營業收入增速的兩倍多,值得注意的是,其中固定資產總規模增加了67%。

  在現階段,為提高效率,提高終端市場滿意度,快遞行業的基礎設施仍處于進行時(尤其在中西部地區設施建設仍然較為滯后),這就顯然會拉低未來的資產周轉率。

  其他行業同類企業與圓通大同小異,不再贅述。

  利潤率承壓,資產周轉率下調幾乎是肯定的,圓通的ROE表現走低也是必然的,這顯然會影響資本市場對其的定價能力。

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