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天正電氣IPO:現產能消化能力下降 募資擴產銷路何解

  從計算得到的數據可以明顯看出,相比于2016年的銷售量,第一大業務配電電器和第二大業務終端電器的銷量呈明顯下降趨勢,第三大業務控制電器2017-2018年下降后,2019年按折算數據又有上升,第四大業務電源電器則波動較大,第五大業務儀表電器同樣有著明顯下降。

  綜合來看,天正電氣的第一大業務配電電器得益于單價上漲,在銷量明顯下降的情況下,保證了收入的穩定,第二大業務終端電器則由于銷量的下降而單價卻沒有明顯提升,故導致收入下降;第三大業務控制電器在單價和銷量都保持了一定的穩定,第四大業務電源電器的單價和銷量有著明顯的反向波動,或許是價格敏感性較高的產品,整體收入也較為穩定;第五大業務則由于銷量和單價的雙雙下跌,收入也降幅最大。

  整體來看,天正電氣的產品銷量是下降的,而單價從2018年和2019年1-6月數據來看,漲少跌多,僅從財務數據來看,未來或許不容樂觀。

  當然,從招股說明書披露來看,天正電氣或許會解釋自身業務存在自產和外采的比例調整、以及高低價產品的結構調整、內銷和出口的改變等等,銷量的下降并不能證明產品滯銷或者市場份額下降。

  但按天正電氣披露的自產銷售數據計算來看,用分產品的自產銷量/對應的產能,很明顯可以看出,第一大業務配電電器的自產銷量/產能一直在下降,第二大業務終端電器雖然2019年1-6月有了較明顯的上升,但相比2016年仍有著一定的下降,其他業務則與第一大業務一樣,都有著明顯下降。

  顯然,天正電氣披露的自產銷售數據反映的結果更加不容樂觀。

  相比于同行業可比公司正泰電器良信電器,天正電氣的收入增長都要遠低于同行,雖然天正電氣解釋稱,報告期內,公司營業收入略有下降,系公司主動減少較低毛利率業務、聚焦國內市場和較高毛利率的業務,同時減少與天正集團關聯交易的結果,但不可忽視的是,由于調整導致目前自有產能尚不能覆蓋,繼續募資大筆資金擴大產能,天正電氣是否有足夠的能力將產能變成收入,進而收回資金,這一點仍然存疑。

  因為從其披露的風險來看,2016 年末、2017 年末、2018 年末、2019 年6 月末,公司應收票據(包括應收款項融資)及應收賬款賬面價值分別為90222.25 萬元、76603.24 萬元、83915.88 萬元、108049.35 萬元,占公司總資產的比例分別為48.47%、42.26%、45.08%、53.92%,應收款占比較高,而2016-2018年銷售商品提供勞務收到的現金/營業收入(%)分別為74.27%、88.12%、80.16%,顯然無論是應收賬款的高企和銷售商品提供勞務收到的現金/營業收入的比例低于100%,都反映了天正電氣回款壓力不小。公司坦言,如果由于客戶經營狀況變化導致公司的應收票據和應收賬款回收困難,可能造成壞賬增加,從而對公司生產經營產生不利影響。

  與公牛披露數據存差異

  根據天正電氣招股書披露的前五大客戶銷售情況,2016-2018年天正電氣對公牛集團的銷售額分別為4240.28萬元、4775.92萬元和6056.91萬元,占營業成本的比重分別為1.95%、2.23%和2.88%,逐年升高。

  但是與公牛集團招股書披露的對天正電氣的采購額相比,同期公牛集團披露對其的采購金額分別為4354.84萬元、4656.12萬元、6095.42萬元,兩者披露數據分別相差(公牛披露采購額-天正電氣銷售額)114.56萬元、-119.8萬元、38.51萬元。

  當然如果采購方不能抵扣增值稅進項稅額時,采購額將會大于銷售方確認的收入,這是稅金造成的差異,而由于天正電氣和公牛集團都屬于正在IPO的股份制企業,雙方由于稅金造成差異的概率不大。除此之外,購銷雙方入賬的時點不一致或許是更可能的原因,如果兩者差異金額不大,屬于正常現象,但值得注意的是,如果金額超過一定范圍,或許要引起購銷雙方以及投資者的注意。(來源:新浪財經上市公司研究院 逆舟)

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