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金龍魚招股書更新:募集資金不超138.7億

  近日,益海嘉里金龍魚糧油食品股份有限公司(下稱“金龍魚”)更新了招股書,距登陸創業板更近一步。招股書顯示,金龍魚2018年的營收和凈利潤分別是1670.74億元和55.17億元,都位居創業板前列。

  在靚麗業績的背后,金龍魚套期保值風險不容忽視。2016年,金龍魚因購買商品衍生金融工具損失34.05億元,2017年因購買商品衍生金融工具收益24.54億元,這直接影響了當期凈利潤。盡管金龍魚賬面上的衍生金融資產占比不高,但由于衍生金融工具高風險、高杠桿、高專業性等特征,未來仍可能很大程度上影響公司盈利。

  此外,與同行公司對比可以發現,金龍魚的財報有“存貸雙高”的特征。盡管存貸雙高并不意味著財務造假,但可以證明公司的資金配置效率還有待提高。同時,公司有息負債不斷增長所產生巨額利息費用也不容小視,其直接影響著公司盈利的高低。

  “存貸雙高”為哪般?

  與康美藥業、康得新等財務造假的公司相比,金龍魚的“存貸雙高”可讓投資者少些擔心。

  海通證券《從康得新債券違約看存貸雙高》研究報告指出,存貸雙高指公司賬面顯示的貨幣資金與有息負債同時處于較高水平。“存”為廣義貨幣資金,數額等于貨幣資金、應收票據和其他流動資產三個科目的總和。有息負債按照期限可以劃分為短期和長期有息負債,其中短期有息負債包括短期借款、應付票據、一年內到期的非流動負債以及應付短期債券。長期有息負債包括長期借款和應付債券。

  該研究報告還認為,“雙高”對于不同的企業,很難用一個絕對數額作為標準來定義??捎昧礁魷嘍災副?,即:貨幣資金/總資產、有息負債/總資產來衡量企業貨幣資金與有息負債的水平,再通過行業或存量企業數據的均值或中位數劃定標準。

  招股書顯示,2016-2018年,2019年上半年,金龍魚賬面上的貨幣資金、應收票據的其他流動資產之和分別為282.95億元、466.4億元、697.39億元和809.62億元,分別占當期總資產的23.65% 、34.18% 、41.16% 和46.59%;有息負債(短期借款、應付票據、一年內到期的非流動負債、長期借款和應付債券)之和分別為449.94億元、608.55億元、899.27億元和944.1億元,分別占當期總資產的37.62% 、44.60% 、53.08%和54.33%。

  如果用貨幣資金/總資產、有息負債/總資產這兩個指標衡量貨幣資金及有息負債水平的話,金龍魚存在明顯的“存貸雙高”之特征。

  招股書中,金龍魚將道道全、京糧控股、金健米業、克明面業、西王食品等5家公司作為可比同行。對比可知,無論是貨幣資金、有息負債的絕對規模,還是貨幣資金/總資產、有息負債/總資產這兩個指標,金龍魚都遠超上述5家上市公司。

  從絕對規模上看,5家同行公司中,貨幣資金和有息負債最高的是西王食品,其2018年的廣義貨幣資金約為29億元,有息負債約為28.31億元,皆遠低于金龍魚同期水平。

  從貨幣資金/總資產、有息負債/總資產指標看,最具代表性的是京糧控股2019年上半年這兩個指標都超過了30%,其他公司都沒有出現類似情況。而金龍魚2017年以來,貨幣資金/總資產、有息負債/總資產這兩個指標都超過了30%,2018年以后都超過了40%,遠高同行。

  對比同行數據,金龍魚的資產負債結構呈現“存貸雙高”的特征。那出現“存貸雙高”是否意味著財務造假?財務分析人士認為,財務造假可能會出現存貸雙高,正常經營也會出現存貸雙高。

  國海證券《存貸雙高難自洽》研究報告指出,集團層面合并報表、企業所處行業需要、短期內有重大支出項目、貨幣資金受限以及財務造假都有可能出現“存貸雙高”。海通證券《從康得新債券違約看存貸雙高》研究報告也指出,集團型公司在合并報表層面、虛增貨幣資金、貨幣資金中存在未披露的大額受限資金皆有可能出現存貸雙高。

  那究竟是什么原因導致金龍魚出現存貸雙高?首先分析金龍魚的“存貸雙高”是否有造假的可能。

  已被監管部門證實造假的康美藥業,其2016-2018 年財務報告存在重大虛假。一是使用虛假銀行單據虛增存款,二是通過偽造業務憑證進行收入造假,三是部分資金轉入關聯方賬戶買賣本公司股票。

  在康美藥業被證實造假之前,其表現預示著較高的造假可能。數據顯示,康美藥業母公司的貨幣資金/總資產、有息負債/總資產的比例都超過了90%,遠高于同行水平,這是康美藥業存貸雙高的第一大異常。異常二是,康美藥業賬上放著幾百億的貨幣資金不用,反而增加有息負債至幾百億元,產生十幾億元的利息費用。異常三,在賬面“不缺錢”的情況下,康美藥業的前幾大股東幾乎質押了所有股份,也印證公司資金并不充裕。

  康得新在被證實造假之前也存在與康美藥業相同的異常。

  筆者從貨幣資金收益率以及大股東質押情況分析金龍魚的存貸情況。2016-2018年,金龍魚賬面上的貨幣資金(狹義)分別為233.41億元、389.42億元和660.54億元,同比分別增長66.84%(2017年度)和69.62%(2018年度);利息收入分別為6.32億元、9.93億元和27.05億元?;醣易式鷯美⑹杖?貨幣資金指標簡單計算,2016-2018年金龍魚的貨幣資金收益率分別約為2.7%、2.55%和4.09%,高于國內銀行一年期定期存款利率。

  招股書顯示,金龍魚控股股東不存在質押的情況,董事、高管、監事及近親屬質押股份的比例很小。

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